西南证券股份有限公司刘言近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《中报业绩亮眼，期待成长延续》，本报告对锦波生物给出买入评级，当前股价为172.0元。

锦波生物(832982)

投资要点

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入6.0亿元，同比+90.6%，归母净利润3.1亿元，同比+182.9%，扣非归母净利润3.0亿元，同比+193.3%；其中单24Q2公司实现营业收入3.8亿元，同比+100.4%，归母净利润2.1亿元，同比+213.4%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+225.9%。

各项业务增长亮眼，医疗器械、原料业务均实现高速增长。24H1公司医疗器械/功能性护肤品/原料及其他/其他业务分别实现销售收入53069.5/4797.6/2381.9/39.0万元，同比分别+91.8%/53.9%/180.1%/1266.2%，毛利率分别为94.4%/64.8%/83.0%/29.5%，同比分别+1.7/0.7/18.3/28.9pp。其中，医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械，以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂为重点医疗器械产品。公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大，带动功能性护肤品收入增长。原料方面，公司覆盖客户的深度及广度均有提升。

境内覆盖终端医疗机构近3千家，境外原料业务贡献增长。24H1公司在华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现销售收入29074.4/16566.0/6695.0/4704.7/3022.0/225.8万元，同比分别+165.5%/44.4%/75.7%/30.7%/85.7%/31.2%，其中境内业务增长主要来自重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维营收增长，公司坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，截至2024年6月30日，已覆盖终端医疗机构约3000家；境外业务增长主要来自原料业务，公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别约为4.6/6.4/8.7亿元，对应PE为35/25/18倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩有望呈现高增长趋势。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。

风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。

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