【对核心资产反弹的判断】

我们认为投资或消费最终会驱动整个经济出现持续的上行，近期涨的多的核心资产只是超跌反弹，再宽松的逻辑不可持续。之前PPI和国债收益率走势是背离的，最近开始有趋于回归的意思，这种趋势有利于顺周期行情。

近期市场演绎的是一个类衰退的逻辑，经济见顶、然后流动性超预期的宽松，那些成长股的估值层面的逻辑得到了一个强化，所以核心资产包括科技类的股票反弹的很厉害，这种反弹可能只是反弹，因为支撑这类股票上涨的再宽松的逻辑是讲不通的。

因为虽然随着疫情的控制、经济的修复，利率水平开始往上升，升到了接近疫情前的水平，但是还是处在历史偏低水平，在这个位置上肯定是易涨难跌的。随着进一步的经济数据的披露，企业资本开支或是居民消费最终会驱动整个经济出现持续的上行。在这样的大方向下，通过流动性宽松预期做投资是不对的。

而且经过前段时间再次的结构化的行情之后，市场分化加剧，核心资产可能又处在了估值很高的位置，和低估值的顺周期资产的估值差是处在一个历史上非常悬殊的位置。所以现在这个时点处在一个估值分化回归的开始。我们还是比较坚定的去关注顺周期这个方向。

广州疫情影响不大，疫苗的有效性有所验证，战胜疫情最终全面放开是大概率事件。疫苗的有用性体现在两方面，一是降低病毒传播效率，二是降低重症率，使得疫情发生在一个可控的范围内。这次其实是一个变异的病毒，确诊人数增加很快，但基本上每个人都是轻症，所以有这样一个判断，就是说哪怕病毒会出现变异，但是老疫苗它还是有一定保护性的。

现在中国的疫苗的接种速度是非常快的，每天达到2000万剂，按这个速度去看，6月底可能就能实现差不多50%的一个覆盖率水平。按照国外注射率比较高的国家的经验，比如以色列、美国，新冠的再次爆发的概率很低，新增确诊的人数也是快速降低的。所以对资本市场而言，广州这次疫情影响很小。

【出口数据回落，意味着政策会更松吗？】

答：出口逐渐回归常态化过程中，政府刺激消费的意愿会增强,有利于消费恢复。

消费低于预期，政府支持消费的政策力度为什么还不大，因为国民经济需求端的三个部门中，投资还是比较稳定的，给了一个比较大的基本盘，出口其实是持续在超预期，消费恢复力度弱，这三个合起来，整个经济不差，政府如果这个时候大力度刺激消费，整个经济可能就会朝着过热的方向走了。

所以现在外需慢慢回归常态化，如果能回到跟GDP增长相当的一个水平的话，政府就敢于出手刺激消费。所以现在可能更利于消费的恢复。

反过来看，消费不起来，行情就不会结束。因为从经济周期的视角去观察，这次出口是领先恢复的部门，然后再传到周期性行业，典型的像工业品、资源品这些行业，第三阶段差不多是一个周期的尾声，但这尾声的时间会比较长，这个时候后周期的资产也开始恢复了，典型的就是消费。消费是滞后于复苏的。

所以消费还没有起来，意味着整个经济并没有出现明确的过热，这个时候预计政府是不会出手去打压经济的，只有真正等到整个社会的通胀水平影响到老百姓(603883,股吧)的生活了，政府才可能会出手，现在还远没到那个时候。