从2024年全球菜籽产量情况来看，作为全球菜籽第一出口国，加拿大播种面积的变化以及整个生长季的天气情况会对产量产生直接影响。加拿大农业部在最新公布的菜籽供需平衡表中把2023/2024年度的菜籽出口量下调了70万吨至700万吨，同时将菜籽进口量和饲用消费量分别上调了15万吨和30万吨。国内方面，需求表现持续低迷，加上国际菜籽低价冲击，国产菜籽价格仍有下跌预期。另外，考虑到南美大豆即将大规模上市供应对油脂油料市场带来的压力，叠加3—4月国内菜籽供应较为充足的情况，预计菜系品种盘面价格在中期内仍存在一定的下行预期。

　　加拿大菜籽出口量变化

　　加拿大农业部在最新公布的菜籽供需平衡表中把2023/2024年度的菜籽出口量下调了70万吨至700万吨，同时将菜籽进口量和饲用消费量分别上调了15万吨和30万吨，综合来看，2023/2024年度加拿大菜籽供应量调增而需求量调降，结转库存由145万吨上调至200万吨，库销比进一步回升至16.97%。

　　2月加拿大菜籽出口量呈现前高后低的状态，1月29日至2月25日期间，加拿大共出口菜籽57.89万吨，较1月1日至24日增加30万吨，这预示着3月国内菜籽到港数量将有所增加。截至2月25日，2023/2024年度加拿大累计出口菜籽336.52万吨，按照700万吨出口目标计算，出口完成进度为48%，去年同期出口完成率为64%。

　　从国际菜籽价格来看，加拿大菜籽的FOB价格跌幅较大，已由前期显著高于澳大利亚菜籽的价格跌至与澳菜籽接近。加菜籽价格的弱势使得其在需求上将重新获得一定的支撑。最直接的表现在于，近期加菜籽给出了良好的盘面榨利，引致我国油厂增加4—7月菜籽买船，预计菜籽进口量在短期下滑之后会出现一定的增量。

　　国内菜籽供需格局

　　据统计，国内2月菜籽累计到港约29万吨，高于市场预期，到港量环比减少35.35%。3月沿海地区进口菜籽到港量预计为5—7船，数量32万—45.5万吨。春节假期后油厂压榨开机率恢复偏慢，截至2024年第10周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量恢复至9.81万吨，开机率27.97%，已爬坡至节前压榨水平。截至第10周，沿海油厂菜籽库存为29.5万吨，库存下滑至历史同期中性水平，后续较为充足的菜籽到港能够为菜粕和菜油的供应提供保障。

　　沿海油厂菜粕库存目前处于3.6万吨的中性偏低水平，华南地区菜粕库存也处下降趋势中，目前已降至0.9万吨，但华东地区颗粒粕库存仍然偏高，14.84万吨的库存水平远高于去年同期，但低于2022年同期库存水平。菜粕的库存和消费呈现地区间分布不均的现象，总体来看，华南、广西地区库存较低，消费相对较好，而华东地区库存较高，年后消费恢复偏慢。从菜粕的成交情况来看，由于前期豆粕价格持续下跌，豆菜粕现货价差收窄至800元／吨左右，菜粕的替代需求减弱，部分企业开始增加豆粕的添加比例。在菜粕用量较多的肉鸭养殖企业中，由于养殖利润改善，豆粕添加比例也在增加，进一步压缩菜粕消费量。后期菜粕需求的增加主要依赖于水产养殖旺季的到来。当南方气温持续稳定在20℃以上时，鱼类开始进入投苗期，时间一般在清明至“五一”前后。淡水鱼价格春节前快速上涨，节后落价速度也较快，价格总体略有改善，存塘量依然较高；水产饲料在原料价格下降的带动下出现了降价，这些因素一定程度上有利于提振菜粕需求。菜粕成交主要为5—9月基差成交，目前对菜粕2409合约的负基差报价比较具有吸引力。1—2月沿海油厂累计成交菜粕18.86万吨，与历史同期相比成交情况较好。

　　菜油库存仍然维持高位，春节假期后油厂和华东、广西菜油库存均有增长，总库存较节前增加4.76万吨。需求方面，菜油成交情况较好，2月沿海油厂菜油成交量为9.35万吨，环比增加5.26万吨，成交量处于历史同期高位。广东、广西地区菜油合同量春节后率先增长，贸易商存在补库需求。总体而言，菜油现货成交和提货量偏低，主要以远月基差成交为主。菜油和豆油价差在平水附近振荡运行，价差底部较为坚实，考虑到未来数月菜籽和菜油的进口量整体低于去年年末，预计菜油-豆油价差继续下探空间有限，菜油相对较低的价格叠加国产菜籽遭受寒潮冻害的间接影响，有利于促使菜油整体需求量的抬升。

　　价差变化的主要驱动因素

　　考虑到南美大豆即将大规模上市供应对油脂油料市场带来的压力，叠加3—4月国内菜籽供应较为充足的情况，预计菜系品种盘面价格在中期内仍存在一定的下行压力。交易节奏上，由于大豆3月到港量偏低，前期大幅增仓做空豆粕的空头资金回补，造成豆粕短期内的反弹，菜粕跟随豆粕反弹的脚步，预计至二季度再度转弱。菜油目前已反弹至1月末高点附近，受豆油和棕榈油二季度供应增加预期的影响，菜油价格存在再次下探的可能，但下方空间预计相对有限。

　　价差交易方面，短期内豆系品种盘面价格维持相对强势，但中期存在做缩豆粕-菜粕价差和做扩菜油-豆油价差的机会，主要驱动因素来自四个方面：首先是南美大豆上市对豆系品种形成压力，这将成为价差变化的主要驱动。其次，从新作大豆和菜籽的产量预期来看，目前美豆存在增产800万吨的预期，而加拿大统计局预计新作油菜播种面积为2139.4万英亩，较上年度减少3%，新作菜籽存在减产预期。此外欧盟新作菜籽预计减产约7%，相较而言新作大豆供应更为宽松。再次，二季度进入水产养殖的投苗旺季，菜粕需求逐渐获得支撑，豆粕-菜粕价差有望进一步收窄。最后，菜油-豆油盘面价差已在低位徘徊数月，缺乏大幅下探的驱动，菜油具有一定的价格优势，同时二季度预计豆油和棕榈油的供应都将恢复增长，从而拉大二者与菜油的价差。

　　从历史统计数据上看，目前豆粕-菜粕2409合约价差在560元／吨附近，仅低于去年同期，价差处于高位区间；590元／吨左右的菜油-豆油2409合约价差是2017年以来的低价，菜油-棕榈油2409合约价差也同样处于低位。菜系品种的价差优势明显，并且从历史价差变化情况考量，当前价位择机介入的安全性相对较高，止损相对较小。此外，还应关注南美大豆产量不及预期、菜籽到港风险、需求快速增长等不确定因素。（作者单位：国联期货）