港股节前一周一度携手A股反弹，随后乐观情绪似乎略有降温，市场再度转弱并延续至截至发稿前的龙年首个交易日。中金策略在2月13日发布研报称，正如他们近期多次提出，在较低的估值水平和悲观的情绪下，只要一些积极催化剂出现就可以带来修复式的快速反弹。但这一反弹与持续的趋势逆转还有很大差距。

　　中金策略表示，虽然北向资金再度出现超百亿的单日大举流入，但EPFR数据显示（中金认为是观察外资更为准确的窗口）海外主动型资金并未回流，甚至流出还有所扩大。

　　具体来看，中金表示，支撑上述观点的主要逻辑和上周需要关注的变化主要包括：

　　1) 通胀：2024年1月中国CPI创出2009年以来最大降幅，PPI过去16个月持续下降。1月中国CPI同比下滑0.8%，创出14年以来最大降幅，而且也是连续第四个月下滑。1月CPI同比显著下滑在一定程度上是受季节性因素影响，去年春节是在1月份，因此基数较高，尤其是食品价格方面，但另一方面也表明需求依然偏弱。与此同时，今年1月PPI同比下降2.5%（市场预期为下降2.6%），连续16个月为负。

　　图表：1月中国CPI同比创2009年以来最低值资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2) 2023年1月中国新增社融实现同比增长，新增贷款也大幅攀升，M1与M2剪刀差开始收窄。具体来看，1月新增社融达到6.5万亿元，高于市场预期，而且与2023年12月的1.94万亿元相比出现大幅增长。2024年1月新增人民币贷款达到4.92万亿元（2023年12月为1.17万亿元），也高于4.7万亿元的市场预期。中金称，此中注意到一个积极的迹象：随着M1同比增速从此前一个月的1.3%回升至5.9%而M2货币供应低于市场预期（同比增速从此前一个月的9.7%回落至8.7%），M1与M2增速剪刀差开始收窄。1月信贷和社融数据好于预期有春节错位和提前项目释放因素，但考虑到去年2月、3月新增贷款基数较高，今年2-3月贷款实现同比多增有一定难度。

　　图标：1月金融数据表现好于预期

　　3) 国内政策发力提振信心，努力保持市场平稳运行。中央汇金上周二发布公告表示已于近日扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。并且提到充分认可当前A股市场配置价值，这也是继去年10月后首次表示增持ETF。与此同时，证监会也在上周二宣布将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行，严惩操纵市场恶意做空。

　　4）流动性：南向资金持续流入，海外资金维持过去32周流出势头。具体看，来自EPFR的数据显示，上周海外主动型基金流出海外中资股市场，流出规模共计6.4亿美元（此前一周流出总量2.4亿美元），为连续32周流出海外中资股市场。但北向资金上周大举流入，与EPFR显示的海外主动型基金流出形成鲜明对比。与此同时，上周南向资金持续流入，内地投资者通过港股通买入了超过40亿港币的港股。

　　图表：海外主动型基金过去32周连续流出海外中资股市场。资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部

　　配置建议

　　中金最后表示，在政策托底有望给市场提供一定支撑，投资者可以采取“捡便宜”策略。不过，在更多利好性政策兑现前，当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。

　　稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业和能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分品牌消费等）将是核心关注的三条主线。