1月15日，央行公开市场开展9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前一致。Wind数据显示，本月有7790亿元MLF到期，实现净投放2160亿元。这也是央行去年以来连续13个月MLF均增量续做，累计净投放27410亿元。

开年MLF延续超额续作，利率“按兵不动”，释放出哪些信号？

对于开年MLF延续超额续作，中国民生银行首席经济学家温彬表示，主要源于：一是1月信贷“开门红”力度虽可能不及往年，但仍将处于年内高点，加大超储消耗。开年以来，票据利率快速震荡攀升，也在一定程度上印证了信贷投放力度不弱。此外，伴随PSL新增、金融支持住房租赁市场政策出台，将加快“三大工程”推进，带动企业中长贷稳定在较高水平。MLF超额续作，有助于增强银行体系资金的稳定性，引导加大对实体经济的支持力度。

二是1月财政因素叠加扰动，对资金面仍有一定抽水效应。但前期已发行政府债资金的逐批拨付、5000亿元建设国债的落地使用等亦会对冲部分扰动。考虑到政府债券发行和对冲可能存在时间差，MLF超额续作有助于对冲流动性波动，平滑税期等对资金面的影响。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析，央行本月增量续作MLF同时维持利率稳定：一是，目前政策的主要在量而不在价格。一方面，近期公布数据整体反映，我国经济延续修复态势，12月金融数据平稳收官，全年新增贷款适度增长，反映目前市场利率整体处于合理区间。另一方面，目前看，年初银行积极推动宽信用，政府债券发行及短期资金面扰动因素较多，市场对流动性需求相对大一些。二是，央行合理增加MLF投放，释放加大稳增长力度。央行加大MLF资金净投放，意在引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点领域支持。有助于提振市场对经济复苏信心，同时，结构工具有助于提升政策实施精准质效，促进信贷均衡投放。三是，兼顾内外均衡。有助于全球经济、政策与市场的反映不同步，地缘冲突等风险因素偏多等，导致国内政策决策面临环境较为复杂，政策保持灵活、审慎。

东方金诚指出，1月MLF利率未如市场预期下调，或与政策面正在观察2023年12月3500亿新增PSL推进＂三大工程、增发1万亿国债资金全面投放使用，以及以京沪楼市新政为代表的房地产支持政策加码等措施对年初宏观经济运行的提振效果有关。这包括能否扩大有效需求，改善PPI、CPI持续负增长的态势等。

短期内降准降息是否有可能

温彬指出，本月MLF超额续作，降准的市场预期落空，主要在于当前流动性压力还不算大，降准加快落地的必要性不强。考虑到目前经济修复斜率不高，且在信贷平滑投放、政府债发行速度回落、前期财政资金逐步拨付使用之下，资金面仍维持平稳均衡。近期人民银行净投放维持低位，也反映出银行间资金缺口较小，银行负债压力或已明显下降。与此同时，资金利率和同业存单利率均较前期有所下行。此外，在降准空间逐渐狭窄、叠加防资金空转套利考虑之下，降准操作估计还要靠后一点。“OMO+MLF超额续作”可较好的对冲当前流动性扰动因素，保持流动性在合理充裕水平。

东方金诚判断，综合官方制造业PMI指数及物价走势，一季度MLF利率下调的可能性仍然较大。这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号，提振市场信心。

回溯来看，自2023年8月7天期逆回购和MLF利率分别下调10个和15个基点以来，两项利率已连续5个月未作调整。国盛证券固收团队表示，短期内降息预期落空，可能意味着后续降息预期将强化，而且迟滞的降息可能需要更大的幅度。

华泰证券此前研报表示，即使1月MLF不下调，未来仍有降息机会，调整幅度会非常有限，利率有可能先小幅上行，后震荡。

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殷晴妍

降准

由于此前债市对降息的定价非常充分，需要警惕短期债市的获利了结。

本月LPR利率有望保持稳定，后续仍可期待降准降息落地。

10年期国债活跃券“230026”收益率下破2.5%关口，收盘报2.486%，处于五年低位附近。

回顾近五年的货币政策操作经验，春节前后往往是央行降准降息的重要窗口，我们认为从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，一季度存在较高的降息概率，同时也不排除降准的可能。对于债市而言，在降息落地前，货币宽松预期或支撑债市行情延续；降息落地后，广谱利率中枢或整体下移，但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。